香飘飘(603711)投资重点:杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依据先发上风、较为激进的告白营销计谋和渠道的精耕细作，从2006-2010年，告竣了发售额从5亿元到20亿元的飞速伸长，2012年以进步50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业职位。跟着冲泡行业

　　杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依据先发上风、较为激进的告白营销计谋和渠道的精耕细作，从2006-2010年，告竣了发售额从5亿元到20亿元的飞速伸长，2012年以进步50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业职位。跟着冲泡行业渐渐走向成熟，公司出力于生长第二伸长弧线年立异性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情挫折下，片面即饮消费场景蒙受冲击，叠加公司即饮营业缺乏履历，Meco果汁茶正在发售到达近10亿元峰值今后展示下滑。2023年，伴跟着疫情防控策略的调节，饮料消费场景告竣光复，公司造造刻饮发售核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，擢升重心网点笼罩率，饱动冰冻化罗列设立。目前即饮营业的调节和光复已初见收效，2023年即饮收入同比伸长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，式样优，盈余技能强，为第二伸长弧线不断“造血”。国内冲泡奶茶源委多年优越劣汰的商场选取，角逐式样已根本安定，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业根本保持正在40%把握的高毛利率程度，是公司重心的利润开头，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白进入的删除，冲泡营业盈余技能不断革新。咱们以为他日冲泡营业仍有看点，1）产物立异：公司珍视产物立异，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡范畴实行进一步研究；2）区域深耕：2023年公司华东商场营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、商场占比仅为8%/5%/4%，此刻冲泡营业区域散布不均，正在渠道端仍有进一步发现的潜力。

　　即饮营业第二伸长弧线不断造就，盈余革新可期。公司重心造就的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，到达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联思现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司此刻以学生群体为重心实行营销，网点紧要散布正在学校及周边，岑岭期间果茶曾到达过近9亿元的发售额，咱们以为果茶产物源委几年的造就依然有安定的消费群体，他日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶生长多年，出世多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店兴盛生长，由广东市辐射宇宙，鼓动了冻柠茶这一品类的消费者教化。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一迅速生长的赛道，2023年公司正在原点网点实行重心执行，发售表示良好。他日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入到达16~18亿元把握的体量即可告竣盈余，2023年公司即饮营业告竣9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望告竣较高的伸长，盈余革新时点渐行渐近。

　　股权激劝激起内部筹备生机，人事调节后他日蜕变可期。2023年公司再次启动股权激劝，激起内部筹备生机，2023年就手完毕方针。人事调节上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的式样充盈绑定职业司理人，相较于此昔人事调节多为发售担负人的改换，本次人事调节的权责鸿沟擢升到总司理级别，呈现公司及新执掌层较大的蜕变决断。预测后续冲泡，公司冲泡营业盈余技能强，为公司供应安定现金流，即饮营业此刻仍处于进入形态，源委一年的打磨，此刻即饮渠道的打法依然比拟过去有所先进，未

　　来正在较强的蜕变预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司他日弹性可期。

　　盈余预测和投资评级：公司冲泡根本盘牢固，第二伸长弧线即饮板块依然起势，双轮驱动雏形已现，公司珍视激劝，他日蜕变预期猛烈。咱们调节对公司的盈余预测，估计2024-2026年公司的买卖收入判袂为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润判袂为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS判袂为0.87/1.12/1.28元，对应PE判袂为17/13/12x。思考到公司即饮营业不断放量，该营业盈余拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危害提示：1）新品执行不足预期；2）冲泡营业光复不足预期；3）原资料价值超预期上行；4）行业角逐加剧；5）食物太平题目等。

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